金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境(j一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心ìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断(du一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心àn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回(huí)落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心当前物价下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了(le)服务(wù)业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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